还原高频做市商思维：Alpha 从哪里来？

2026-03-11

基于苏慕白「高频做市商策略 - 实盘围观」的分析

实盘数据

核心问题：Maker 怎么赚钱？

Maker 的本质：提供流动性 → 赚价差 + 赚 rebate

但这有个本质问题：为什么你能赚？

一、订单簿结构理解

        卖单 (Ask)
            │
    卖三    │
    卖二    │     ← 聪明的做市商在这里挂
    卖一    │     
───────────────
    买一    │     ← 聪明的做市商在这里挂
    买二    │
    买三    │
        买单 (Bid)

关键洞察：

• 大部分散户喜欢市价单（立刻成交）
• 市价单会吃掉档位上的挂单
• 所以做市商挂在买一/卖一附近，更容易被动成交

二、Alpha 来源分解

1. 订单流预判

「你会做矛（Taker），就知道矛什么时候来干你」

Taker 行为模式：
- 追涨杀跌
- 看到大单就怕
- 涨的时候喜欢市价买

→ 所以在上涨趋势中：
  - 卖单挂近一点（容易被成交）
  - 买单挂远一点（保护自己）

本质：理解对手盘的行为模式，把信息加到定价里。

2. 波动率感知

正常市场：bid-ask 0.1%
波动大时：bid-ask 1%+

→ 波动大 = 价差宽 = 利润厚
→ 但风险也大（库存风险）

波动率高的时候主动放宽价差，波动率低的时候收紧。

3. 品种选择

「韭菜越多，机会越多」

选币标准：
- 散户多（币圈土狗币）
- 波动大
- 流动性好
- 交易所 rebate 高

4. 时间窗口

「热门时间有太多韭菜上下乱下市价单插针」

• 开盘/收盘时段
• 大事件前后
• 流动性枯竭时

三、实战决策流程（推测）

每秒循环：
  1. 抓取 BBO (Best Bid Offer)
  2. 判断当前状态：
     - 波动率？← 历史数据 + 实时
     - 订单流方向？← 盘口变化
     - 时间？← 快收盘/快交割
  3. 计算报价：
     - 基础价差 = f(波动率, 库存)
     - 动态调整 = f(订单流, 趋势)
  4. 挂单 + 等待成交 或 撤单

四、策略参数（猜测）

# 核心参数
bid_offset = max(0.001, volatility * 0.5)
ask_offset = max(0.001, volatility * 0.5)

# 库存偏斜
if inventory > 0:  # 持有多头
    bid_offset *= 0.8  # 买价更保守
    ask_offset *= 1.2  # 卖价更激进

五、为什么他能持续盈利？

本质：信息优势 + 执行优势

• 他不是预测价格涨跌
• 而是利用订单簿结构和人性
• 散户的”恐惧”和”贪婪”就是他的利润来源

六、总结

核心观点：做市商的 Alpha 不来自数学模型，而来自对市场结构的理解—— 知道什么时候该挂、什么时候该撤、挂多远。

本文基于公开博客内容分析，仅供学习参考